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    中科海訊:聲吶領域具有唯一性的科創企業 受制下游嚴重

    時間:2020/10/23 編輯:景哥觀世界 關鍵字: 中科海訊 聲吶

    本期《產業新股》關注的擬IPO企業為:北京中科海訊數字科技股份有限公司。公司申請在深圳證券交易所上市。上市保薦機構為東興證券股份有限公司。簽字律所為北京市嘉源律師事務所。簽字會計師事務所為瑞華會計師事務所。擬發行股票數量不超過1,970萬股,占發行后總股本的比例不低于25%。

    一、公司概況:業績波動劇烈 毛利率下滑

    中科海訊全稱為北京中科海訊數字科技股份有限公司。該公司于2005年成立于北京市,所處行業為軍工電子信息行業。中科海訊主營業務為聲納領域相關產品的研發、生產和銷售,主要產品包括信號處理平臺、聲納系統、水聲大數據與仿真系統、無人反潛系統等。截止招股說明書簽署日,中科海訊的控股股東為梅山科技,直接持有該公司39.04%的股份;實際控制人為蔡惠智,其通過直接和間接方式合計控制該公司45.13%的股份。其余持有超過5%以上股份的股東包括:梅山聲學(27.44%)、晨燦投資(5.25%)。

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      從經營情況來看,報告期內,中科海訊營收從2016年的1.32億元增長至2018年的2.98億元,呈增長態勢。但業績波動明顯,歸母凈利在2017年急劇增長,同比增長率達到867.52%。據招股說明書披露,主要系該公司信號處理平臺類產品毛利率上升,及聲吶系統開始確認收入所致。相比較而言,2018年業績增速明顯放緩,據解釋,這主要是因為該公司各類產品均出現了毛利率下滑所致,其中,信號處理平臺、水聲大數據與仿真系統、聲納系統的毛利率分別下降了7.01%、17.40%、13.58%。

    從產品貢獻來看,信號處理平臺整機和聲納系統是中科海訊的主要收入和利潤來源。2016年至2018年,這兩類產品貢獻收入金額占營業收入比例分別為79.9%、89.89%和92.86%。其中,確認的聲納系統類產品銷售收入是從2017年開始,且增長較快。

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    從毛利率來看,報告期內,中科海訊的綜合毛利率均保持在55%以上,處于行業高位,據招股說明書披露,這主要是因為該公司產品技術含量及附加值較高,且具有定制化特點,因此毛利率水平較高。其中,2018年毛利率出現大幅下滑,下降14.61個百分點。通過查看招股說明書發現,這主要是因為產品信號處理平臺和聲納系統較上一年分別下滑7.01%、13.58%所致。

    具體來看,信號處理平臺產品毛利率下滑,主要系2018年該公司向軍工單位銷售定制型新研型信號處理平臺產品金額加大,而該產品成本相對較高,導致毛利率相對較低;聲納系統產品毛利率下滑主要系2018年確認收入的矢量陣聲納系統包括干端與濕端的整套項目產品,濕端聲陣纜主要為信號接收裝置,硬件材料成本占收入比例相對較高,導致矢量陣聲納系統產品毛利率相對低于2017年。

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    從上圖可以看出,報告期內,中科海訊經營活動產生的現金流量凈額有所改善,主要系其加強了應收賬款回收力度。其中,2016年,經營活動產生的現金流量凈額為負。據招股說明書披露,主要系:1)受矢量陣聲納系統產品和部分信號處理平臺新研制產品產銷周期較長影響存貨金額較大,2016年末該公司存貨金額上升至1.35億元,占用流動資金金額較大,導致購買商品、接受勞務支付的現金較大;2)該公司應收賬款規模隨營收的增長而增長,尤其是第四季度確認收入金額相對較多,致使報告期各期末應收賬款余額較大。

    2017年,中科海訊應收賬款回款情況改善,其中,當年經營活動現金流入金額比2016年末增長180.49%,而經營活動現金流出金額同比增長48.99%。也因此,其經營活動產生的現金流量凈額增加至5,698.61萬元。

    投資活動產生的現金流量凈額在2016年末、2018年末均為負,主要系:1)2016年中科海訊購買銀行理財產品上期增加3,000萬元;2)2016年、2018年中科海訊購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別達到1,323.24萬元、1,654.07萬元。

    籌資活動產生的現金流入部分主要為銀行借款收到的現金及股東增資款。2016年該公司通過增資擴股融資,吸收投資收到現金1.35億元,取得銀行借款2,200萬元。也因此,當期分配股利、利潤或償付利息支付的現金為386.82萬元。

    二、產業占位:行業為非充分競爭市場 企業發展自主性較差

    中科海訊所處行業為軍工電子信息行業中的聲納裝備行業,該行業屬于技術密集型和知識密集型行業。市場系非充分競爭的市場,技術能力、資質證照是該市場最重要的資源。由于軍工行業的特殊性,其參與主體的選擇、技術研發和產品生產、軍品價格的確定等各方面均受國家嚴格管控。

    從參與主體來看,國內從事水聲裝備聲納領域的公司數量較少,且以國有大型軍工集團為主,與國有大型軍工集團相比,水聲裝備聲納領域民營企業技術水平普遍較低。從產業分工而言,聲納裝備產業鏈包括艦艇制造廠商、聲納系統整機廠、核心配套廠商、一般配套廠商。其中,中船重工及中船工業具備完整的聲納裝備產業鏈;而其他參與主體均需要分工協作才能完成聲納系統的研制和生產工作。

    從產業發展來看,聲納裝備行業的上游主要為電子元器件行業,該行業內廠商眾多,競爭充分,市場供應較為充足。下游客戶主要為軍工企事業單位、科研院所和部隊,最終用戶為軍方,其需求及客戶訂單取決于國防預算支出、裝備更新與升級安排、海軍基礎設施建設及國防科技工業發展等宏觀因素。

    由于軍工行業的特殊性,無法獲取更多市場數據。

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    從市場競爭環境來看,中科海訊競爭對手主要有:

    長沙湘計海盾科技有限公司是中國長城科技集團股份有限公司下屬骨干國有軍工企業,主要產品有加固計算機、特種顯示屏、特種網絡設備、自主可控/嵌入式計算機、圖形圖像處理器、大數據一體機、大數據情報分析系統、水聲通信系統等。

    北京神州普惠科技股份有限公司是致力于仿真與模擬訓練、數據工程、海洋聲學裝備領域的高新技術企業。其中,海洋聲學裝備是該公司的三大主營業務之一,產品有光纖水聽器、noiseXpert聲振測試分析系統等。

    江蘇中海達海洋信息技術有限公司成立于2014年,是廣州中海達衛星導航技術股份有限公司控股子公司,其主要服務于海洋探測領域,主要產品包括iBeam多波束測深儀、iSide側掃聲吶、iTrack水下定位系統等。

    中船重工第715研究所集水聲裝備應用基礎研究、型號研制、生產制造、試驗測試、綜合服務保障為一體,是目前國內規模最大、技術力量雄厚、設備先進、專業配套齊全的水聲裝備研發生產單位。

    從行業競爭地位來看,中科海訊在信號處理平臺及聲納系統領域,通過軍方競爭擇優程序,成為海軍聲納裝備強制采用的標準信號處理平臺僅有的兩家供應商之一;在聲納系統領域,該公司為軍方矢量陣聲納系統的主要聯合研制單位和重要供應商。此外,中科海訊的聲納模擬仿真系統中的聲納兵訓練系統作為國內唯一一型聲納兵專業訓練設備已經裝備部隊多套并被海軍相關部門確定為海軍數據工程的兩家試點單位之一。與此同時,2017年,該公司被北京市經濟和信息化委員會列入北京市科學技術委員會「北京科創企業清單」。

    未來,中科海訊能否系列化產品的研發升級和技術創新,能否不斷豐富聲納領域相關產品的種類,將是其推動從「配套為主,系統為輔」向「系統為主,配套為輔」的戰略轉型,實現差異化競爭策略的關鍵。

    三、研發情況與募集資金投向

    豐富產品類型 急需加強聲學水下探測未涉足領域的研究

    在聲納系統領域,中科海訊突破了矢量水聽器大規模成陣技術,總體水平達到了國內前列,具備了以矢量水聽器探測技術為核心,系列開發海底固定式聲納基陣、拖曳聲納零浮力基陣以及各種平臺聲納探測陣成纜的技術能力。此外,針對無人艇總體設計,中科海訊采用新的連續波主動聲納實現遠距離自主探潛技術及自主航行算法等核心技術方面獲得了突破。截至招股說明書簽署日,該公司共擁有6項已獲授權專利權,90項計算機軟件著作權,其中秘密級計算機軟件著作權5項。截至2018年12月31日,該公司共擁有研發人員120人,占員工總數的56.34%。

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    從研發情況來看,報告期內,中科海訊研發投入不斷加大的同時,占營業收入比例基本保持平穩。2016年至2018年研發費用占當期營業收入比例分別為11.56%、12.5%及11.67%,從行業水平來看,中科海訊的研發費用占營收比略低于行業平均水平。

    根據該公司的規劃,未來三年,中科海訊將不斷豐富產品種類,基本涵蓋聲學水下探測領域的全部類型,而這就需要該公司加大對未涉足領域的研究,如在軍用高頻圖像聲納、利用聲納原理進行海洋石油勘探等民品業務方面的技術積累。

    客戶集中度較高 產品被替代風險加大

    本次中科海訊實際募集資金扣除發行費用后的凈額,將全部投資于以下項目:

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    項目建成達產后,中科海訊的軍品銷售受未來軍方采購變化的影響較大,尤其是產品采購訂單數量、類型、訂單規模等具有一定波動性,對該公司未來業績持續增長產生不利影響。

    此外,中科海訊對前兩大客戶中船重工和中船工業旗下軍工單位的依賴度常年保持在90%以上,加之隨著軍民融合的進一步加深,行業競爭加劇,若該公司因技術不能持續升級創新,其產品被替代的風險將加大,對該公司未來業績產生不利影響。

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